央行前高官:中国资产证券化还在起步 规模较小

来源:网易财经频道2015-10-26分享到:微信微博

网易财经10月26日讯 中国人民银行原副行长、中国金融会计学会会长马德伦24日在中国资产证券化百人会论坛上表示,目前,中国的资产证券化还处于起步阶段,问题不在于场内、场外,而在于整体规模较小。

马德伦透露,在央行曾讨论过信贷资产证券化问题,持有机构到手后不愿意转让,因为是优质资产和优质客户,放掉之后还要再找。所以它的流动性几乎没有。二级市场的这些问题和定价机制相联系。资产证券化的理论基础是现金流定价模式,在实际业务中,资产证券化产品价格是根据其与基准利率之间的利差确定的。但是在中国,利率市场化尚未完全实现,利率波动还不能真实地反映利率的实际变化趋势,金融市场对于利率的灵敏度仍然不高。央行23日取消了存款利率的限制,利率市场化的最后一步应该说是完成了。但是市场的成熟,还有对于利率的灵敏度,他认为还没有达到,特别是微观主体,对于价格的信号变化,还没有迅速地做出一个调整和反应。

结果是,我国资产支持证券的利差定价高于美国市场,同期产品差不多相差150BP。市场上资产支持证券利差平稳,波动不频繁,这是由定价的方法和利率变化的相关度所引发的。定价的一些因素直接影响了利差水平,一是二级市场流动性不足造成流动性的溢价过高,二是我国居民的消费习惯、对利率较低的敏感度引发贷款早偿行为。提前还款引起我国资产证券化产品加权期限短,形成较低的期限溢价。三是在我国间接融资占主导地位的市场环境,商业银行作为资产证券化市场的主力,发起机构和贷款服务机构的身份实际上对资产支持证券有一个隐性的担保。这也是未来市场要解决的问题。所以,包括建立做市商制度、扩大市场规模和投资者的范围、调整税收政策,金融机构健全资产证券化业务信息系统、基础资产信息数据库、还有优化定价体系,这些问题都是在未来必须得到解决的。

马德伦发言实录:

马德伦(中国人民银行原副行长、中国金融会计学会会长):大家早上好。非常高兴受邀出席资产证券化百人会论坛的成立大会,并且有机会和大家做一个交流。因为哲平几次跟我讲到,参加这样一个学术会议的意义,所以我也很高兴的来参加了。

我想百人会论坛的成立,在中国资产证券化大力发展的今天是非常有意义的。我们正面对着一个未来的前景广阔的市场,准备迎接资产证券化高潮的到来。但是从现在起步到高潮的到来,还有很长的路要走。我们聚集在这里,共同来研究,来为资产证券化铺路,我们希望能够把从现在到未来的道路缩短,也希望把这条路铺的平坦一些,希望这条路少一些曲折,走的更顺畅一些。就像会议邀请函说的,我们面临很多挑战。

从信贷资产的证券化来看,从2005年开始的试点工作,到现在十年时间,中间因为国际金融危机而停滞,2011年之后开始恢复,但是到目前规模也不大,而且无论从发起机构到二级市场,到产品的定价,到税收制度,到会计出表都有一系列的问题要解决。到今年九月末,金融机构共发行159单信贷资产支持证券,累计6305亿元,主要都是2013年之后发的。我们现在的目标是今年要完成5千亿的规模。管理部门和有关机构正在努力地推动。

目前,我们的资产证券化还处于起步阶段。从一级市场来看,发起机构单一,主要还是银行,规模不大。另外,从资产池的基础资产可以看到公司贷款多、笔数少,又是优质的资产在其中,因为规模、笔数和优质资产,就带来了二级市场的一系列问题,导致二级市场的交易不活跃。从银行间的资产证券化交易来看,去年发生了35笔交易,金额是近21亿元,占存量的1%。而场内交易的资产支持证券只有4.74亿元,交易所的资产证券化产品的交易量也仅仅占1%。所以,问题不在于场内、场外,而在于整体规模较小。另外,还包括投资者的类型、发行的定价机制、市场做市商制度、外国投资者进入的限制,等等。所以二级市场里面的问题和一级市场是联系在一起的。

我们在行里讨论过信贷资产证券化问题,持有机构到手后不愿意转让,因为是优质资产和优质客户,放掉之后还要再找。所以它的流动性几乎没有。二级市场的这些问题和定价机制相联系。资产证券化的理论基础是现金流定价模式,在实际业务中,资产证券化产品价格是根据其与基准利率之间的利差确定的。但是在中国,利率市场化尚未完全实现,利率波动还不能真实地反映利率的实际变化趋势,金融市场对于利率的灵敏度仍然不高。昨天央行发布了一个好消息,存款利率的限制取消了,存款利率对商业银行的限制取消了,利率市场化的最后一步应该说是完成了。但是市场的成熟,还有对于利率的灵敏度,我觉得还没有达到,特别是微观主体,几乎还是关注量的变化,对于价格的信号变化,还没有迅速地做出一个调整和反应。

结果是,我国资产支持证券的利差定价高于美国市场。同期产品差不多相差150BP。市场上资产支持证券利差平稳,波动不频繁,这是由定价的方法和利率变化的相关度所引发的。定价的一些因素直接影响了利差水平,一是二级市场流动性不足造成流动性的溢价过高,二是我国居民的消费习惯、对利率较低的敏感度引发贷款早偿行为。提前还款引起我国资产证券化产品加权期限短,形成较低的期限溢价。三是在我国间接融资占主导地位的市场环境,商业银行作为资产证券化市场的主力,发起机构和贷款服务机构的身份实际上对资产支持证券有一个隐性的担保。这也是未来市场要解决的问题。所以,包括建立做市商制度、扩大市场规模和投资者的范围、调整税收政策,金融机构健全资产证券化业务信息系统、基础资产信息数据库、还有优化定价体系,这些问题都是在未来必须得到解决的。

再一个,目前各方面关注不良资产的处置问题。在不良资产的处置上,引入证券化的方式也应该是大有可为的。应该建立一套市场化、常态化不良贷款的处置机制,避免外科手术式的方式。这里对不良资产,要解决基础资产的估值问题,账务的处理,投资者自留比例,投资者的范围扩大问题,还有贷款服务机构的作用,是我们在不良资产证券化方面面对的挑战。

还有关于信贷资产证券化出表的判断问题,对于不同风险留比例条件下的会计出表与否的判断,不同会计机构的判定标准存在差别,严格程度也不尽相同。另外,建立风险自留豁免制度的问题。所有的这些问题,都可以通过这个论坛,大家讨论来解决。这是我们的责任,也是我们的方向,是我们要做的工作。好在所有对资产证券化感兴趣、愿意为此奉献的我们的同事们,大家都聚到了一起,有这样一个平台可以让我们充分地发挥作用,去扫清这些前进路上的障碍,使这样一个广阔的市场能够早日到来。我也愿意在这里和大家共同去努力,尽自己的一份责任。